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國際糖價(jià)持續向上，預計有望沖擊23-25 美分/磅

1、長(cháng)期，連續兩榨季減產(chǎn)，糖價(jià)牛市趨勢不變。受厄爾尼諾氣候的影響，國際白糖連續兩個(gè)榨季減產(chǎn)。預計15/16、16/17 榨季全球白糖供需缺口達到570 萬(wàn)、652 萬(wàn)噸。全球庫存消費比預計在16/17 年度末降至38.89%，接近2009 年的水平。國際糖價(jià)長(cháng)期向上趨勢明確。

2、短期，利好充分交易，三季度面臨調整壓力。1）3 季度是巴西白糖上市旺季，貿易流過(guò)剩，全球供應壓力存在。2）利好已充分交易。資金進(jìn)場(chǎng)推動(dòng)外盤(pán)白糖從10 美分上漲到20 美分。但目前位置，多頭題材已經(jīng)交易充分，未來(lái)如果沒(méi)有新的利多題材出現，不排除投機資金撤出糖市導致價(jià)格回調的可能。

3、國際糖價(jià)有望達到23-25 美分/磅。17 年上半年國際貿易流短缺。因此，糖價(jià)運行的下一個(gè)高點(diǎn)可能出現在明年1 季度，屆時(shí)現貨市場(chǎng)切實(shí)的去庫存以及貿易流緊張或成為糖價(jià)上漲的驅動(dòng)力。下一個(gè)高點(diǎn)目標可能位于能夠令印度以及中國實(shí)現去庫存的23-25 美分附近

四季度國內糖價(jià)進(jìn)入行情加速階段，有望沖擊6500 元/噸

1、增產(chǎn)有限，進(jìn)口萎縮，供求矛盾進(jìn)一步加劇。15/16 榨季，國內白糖產(chǎn)量870 萬(wàn)噸。甘蔗收購價(jià)格的回升推動(dòng)16/17 榨季甘蔗種植面積增加10%左右，預計恢復性增產(chǎn)至940 萬(wàn)噸。隨著(zhù)外盤(pán)的大幅上漲，配額外白糖進(jìn)口已進(jìn)入虧損，白糖進(jìn)口及走私積極性大幅下降，預計16/17 榨季白糖進(jìn)口、走私約為330 萬(wàn)噸、60 萬(wàn)噸。若不考慮拋儲，則16/17 榨季，可流通的白糖庫存消費比將下降到歷史性的4.83%，庫存劇烈去化。

2、拋儲預期抑制糖價(jià)上漲空間。目前，國儲糖庫存約760 萬(wàn)噸。我們預計16-17 年大概率會(huì )進(jìn)行拋儲，兩年拋儲規模合計約150 萬(wàn)噸。拋儲的節奏和力度將極大地改變國內白糖供需平衡表，限制了糖價(jià)上漲的空間。預計在短期糖價(jià)在6100 元/噸附近將觸發(fā)部分拋儲。

3、成本推升，16/17 榨季國內糖價(jià)有望沖擊6500 元/噸

成本推升價(jià)格在供需緊張的庫存去化階段，白糖定價(jià)以邊際成本高者定價(jià)。預計16 年甘蔗收購價(jià)將在此前440 元/噸的價(jià)格上進(jìn)一步提高，外盤(pán)原糖的漲價(jià)也推升進(jìn)口糖及加工糖的成本。預計16/17 榨季國內白糖成本在5700-5800 元/噸附近。隨著(zhù)供需缺口的擴大，預計16/17 年白糖均價(jià)6200 元/噸，高點(diǎn)有望沖擊6500 元/噸。

投資建議：糖價(jià)上升將帶來(lái)制糖企業(yè)盈利的改善。當前階段重點(diǎn)推薦南寧糖業(yè)，公司聚焦白糖主業(yè)，外延式并購預期明確，是博弈糖價(jià)的最佳標的。其次重點(diǎn)關(guān)注中糧屯河、貴糖股份。